Стейблкоины становятся важной частью как криптовалютного мира, так и глобальной финансовой системы. Рынок уже преодолел отметку в 235 миллиардов долларов, что говорит о доверии людей к будущему этих активов.
В настоящее время две стейблкоины, привязанные к доллару (USDT и USDC), занимают около 90% рынка. Остальные стейблкоины из топ-10, такие как USDe и PYUSD, также деноминированы в долларах. Стейблкоины, основанные на евро, имеют гораздо меньшую долю рынка. Почему так происходит?
Существует множество обсуждений о регулировании, совместимости и интеграции с традиционной финансовой системой. Тем не менее, самым важным фактором является ликвидность. Без глубокой и устойчивой ликвидности ни один стейблкоин не сможет получить массовую популярность, и никакое количество регуляторной ясности не изменит этого.
Проблемы не долларовых стейблкоинов
Рассмотрим евро в качестве примера. Стейблкоины, привязанные к евро, существуют уже много лет, но остаются практически невостребованными. Основная причина этого — проблемы с ликвидностью. Именно она определяет, сможет ли стейблкоин стать широко используемым финансовым инструментом.
На протяжении нескольких лет стейблкоины, привязанные к доллару, такие как USDT и USDC, являются доминирующей силой на этом рынке, выступая основным источником ликвидности в кредитных пулах и торговых парах. У стейблкоинов, привязанных к доллару, высокая ликвидность, большие объемы торгов и широкая интеграция на платформах CeFi и DeFi.
В противоположность им, стейблкоины на евро и другие не долларовые стейблкоины страдают от нехватки рыночных механизмов, которые могли бы их поддерживать. На данный момент не хватает торговых пар, пользователей и финансовых инструментов, чтобы создать полноценную экосистему ликвидности, как у долларовых стейблкоинов.
Одной из ключевых причин этой нехватки ликвидности является то, что централизованные маркетмейкеры не видят достаточных финансовых стимулов для обеспечения ликвидности для стейблкоинов на евро. Это просто не приносит им достаточной прибыли, поэтому они отдают приоритет другим активам, оставляя стейблкоины на евро в невыгодном положении.
Это не просто вопрос предпочтений — это более фундаментальная экономическая проблема. Если маркетмейкеры не могут получить приемлемую прибыль от предоставления ликвидности для этих активов, они не будут выделять капитал для них.
Итак, как можно изменить ситуацию?
Регулирование: ключ к успеху или второстепенный фактор?
Можно утверждать, что если другие юрисдикции выйдут вперед в установлении четких правил, не долларовые стейблкоины станут гораздо более привлекательными. Введение регуляции MiCA в ЕС, например, открыло путь для соответствующих стейблкоинов на евро, таких как EURC, превращая их в все более жизнеспособную альтернативу для интеграции с традиционной финансовой системой.
В некоторой степени с этим можно согласиться. Поскольку различные юрисдикции по всему миру продолжают двигаться к лучшему регулированию цифровых активов, мы вполне можем ожидать появления новых стейблкоинов, привязанных к местным валютам. В Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке — регионах, которые могли бы использовать такие активы для улучшения своей финансовой стабильности. Это также поможет им снизить зависимость от доллара США.
Мы уже видим примеры, такие как XSGD в Сингапуре или XCHF в Швейцарии. Гонконг также запустил стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару, в декабре 2024 года. Тенденция очевидна.
Тем не менее, одно лишь регулирование не является решающим фактором. Стейблкоины на евро существовали и до появления MiCA. И до сих пор неясно, поможет ли этот регуляторный фреймворк или, наоборот, помешает их дальнейшему принятию в долгосрочной перспективе. MiCA может стать своего рода «ограничением» для долларовых стейблкоинов в Европе. Потенциально это дает стейблкоинам на евро несправедливое преимущество, а не делает их действительно конкурентоспособными на собственных условиях.
И в конце концов, регулирование не может решить более фундаментальную проблему ликвидности. Без нее никакой регуляторный фреймворк не сможет сделать стейблкоин жизнеспособным для широкого использования. Так что же нужно сделать для создания ликвидности для недолларовых стейблкоинов?
Преодоление ограничений ликвидности
Чтобы проиллюстрировать ситуацию, рыночная капитализация USDT и USDC составляет 141 миллиард долларов и 56 миллиардов долларов соответственно. В то время как евро-стейблкоины, такие как EURC или EURS, едва превышают 100 миллионов долларов. Явный разрыв сказывается на их функциональности. Это приводит к меньшему количеству торговых пар, меньше интеграций в DeFi и, в конечном итоге, меньшему стимулу для трейдеров и институциональных игроков принимать их. В результате они не могут стать мейнстримными активами.
Можно привести в пример EURe, который я сам активно использую и считаю наиболее удобным евро-стейблкоином для реального применения. Тем не менее, более широкий рынок недолларовых стейблкоинов продолжает сталкиваться с теми же проблемами: ограниченное применение, меньшая интеграция и долгий путь до конкурентоспособности с долларовым аналогом.
Одним из возможных решений является разработка более эффективных алгоритмов ликвидности для недолларовых стейблкоинов. Зависимость от профессиональных маркетмейкеров оказалась неэффективной, поэтому необходим новый подход с механизмами, которые могут обеспечить сильную ликвидность без полной зависимости от этих сторон.
Более эффективным решением, на мой взгляд, будет сначала создание глубоких ликвидных пулов между долларовыми и недолларовыми стейблкоинами. Это самый практичный способ обеспечить плавные конверсии, так как это напрямую решит основную проблему. Однако это требует доработки алгоритмов автоматизированных маркетмейкеров (AMM), чтобы сделать предоставление ликвидности более эффективным и привлекательным для поставщиков.
Путь к жизнеспособным недолларовым стейблкоинам
Важнейшим фактором является то, сколько могут заработать поставщики ликвидности. Если стимулы будут присутствовать, ликвидность улучшится, и принятие будет происходить естественным образом. Дело не только в привлечении большего капитала — это также о реорганизации предоставления ликвидности таким образом, чтобы обеспечить долгосрочную и устойчивую прибыль.
Без улучшений в инфраструктуре евро-стейблкоины и их аналоги будут продолжать отставать, несмотря на свой потенциал. Стейблкоины так же сильны, как и их ликвидность. Ключ к успеху — создание моделей, которые делают предоставление ликвидности прибыльным, потому что как только финансовые стимулы совпадут, все остальное станет на свои места.
Смотрю в будущее, и вижу, что недолларовые стейблкоины могут получить конкурентное преимущество в определенных случаях использования, таких как трансакции между странами, торговля валютами на блокчейне и децентрализованное кредитование. Бизнесы, работающие на глобальном уровне и нуждающиеся в управлении денежными потоками в разных валютах, могли бы извлечь выгоду из заимствования недолларовых стейблкоинов, сохраняя свои казначейства в долларах США.
Кроме того, ликвидные пулы, которые облегчают обмен стейблкоинов между различными фиатными валютами, могут служить хранилищами стоимости, потенциально закладывая основу для более децентрализованной глобальной финансовой системы.
