В древнегреческом мифе об Эдипе путешественники, способные разгадать сложные загадки, получали великие награды. Однако могущественный сфинкс задавал эти загадки и пожирал тех, кто не мог найти ответ. Подобно этому, в эпоху раннего криптовалютного бума, около 2017 года, технологии блокчейн обещали революцию в финансах и других сферах. Но на пути к полному потенциалу этой технологии стояли две главные проблемы: (1) законы о ценных бумагах, которые не вписываются в децентрализованные системы, и (2) регулирование со стороны органов, настроенных против цифровых активов, что создавало серьезные риски для тех, кто пытался решить первую задачу.
Сегодня сфинкс стал более дружелюбным, но загадки все еще актуальны. Крипто-рабочая группа Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) заявила, что предыдущий режим создал «враждебную среду для инноваций» и пообещала работать с участниками отрасли для разработки разумного регулирования. Несмотря на обнадеживающие заявления, серьезные проблемы остаются. Законы о ценных бумагах в США представляют собой смесь статутов, принятых Конгрессом, и правил, разработанных SEC. Рабочая группа дала понять, что SEC готова сделать правила более удобными через новые нормы и исключения. Однако именно статуты представляют наибольшую сложность, и только Конгресс может их изменить.
Далее представляем обзор наиболее распространенных загадок, с которыми сталкиваются разработчики токенизированных ценных бумаг.
Регуляторные Аспекты
Токенизированные ценные бумаги представляют собой токены на блокчейне, которые каждый обозначает долю в капитале компании или другой ценной бумаге, или актив, дающий право на денежные потоки. Токенизация открывает новые возможности — такие как мгновенные расчеты, дробление акций и ежедневные дивидендные выплаты, — что делает продукт более эффективным и функционально разнообразным по сравнению с традиционными финансовыми инструментами.
Несмотря на то, что SEC может проявлять большую готовность к новым идеям в области токенизированных ценных бумаг, она не обладает полномочиями изменять статуты. Таким образом, проекты токенизированных ценных бумаг все равно должны решать или избегать загадок, которые ставят эти статуты.
Законодательство о Инвестиционных Компаниях
Если токен предоставляет своему держателю экономическое право на активы, которые разработчик собрал в пул, проект с такими токенами может быть признан инвестиционной компанией и подпадет под действие Закона об инвестиционных компаниях. Этот закон регулирует компании, такие как паевые инвестиционные фонды, которые инвестируют в ценные бумаги и позволяют инвесторам получать доступ к этим инвестициям через выпущенные ими акции.
Эта загадка существовала задолго до появления криптовалют, и большинство участников предпочитали избегать классификации как инвестиционной компании. Это связано с тем, что требования Закона об инвестиционных компаниях не подходят для бизнес-моделей, которые включают больше, чем просто покупку и продажу ценных бумаг. Существуют значительные ограничения на привлечение долгового и акционерного капитала, заимствования и даже сделки с аффилированными лицами. Для тех, кто не может избежать этих требований, доступны некоторые исключения.
Брокеры и Дилеры по Закону о Ценных Бумагах
Любое лицо, которое покупает и продает ценные бумаги для других или готово покупать и продавать их за свой счет, может быть признано брокером или дилером. Не существует четких критериев для определения статуса брокера-дилера, но SEC и суды учитывают такие факторы, как предоставление ликвидности, взимание комиссии, активный поиск инвесторов или участие в хранении средств или ценных бумаг клиентов.
Хотя в настоящее время нет практического способа торговли цифровыми активами в качестве брокера-дилера, SEC может использовать свои существующие полномочия для разработки реалистичного пути для этого. В лучшем случае, это потребует времени и все равно будет связано с определенными обязательствами по соблюдению норм.
Биржи по Закону о Ценных Бумагах
Хотя платформа, использующая смарт-контракты для объединения заявок на токенизированные ценные бумаги от нескольких покупателей и продавцов, может не выглядеть как традиционная биржа, она может соответствовать этому определению в зависимости от своей структуры.
В настоящее время только брокеры-дилеры могут торговать на биржах, а биржи не могут хранить счета клиентов или ценные бумаги. Даже если SEC сможет пересмотреть эти правила, некоторые требования, безусловно, сохранятся.
Свопы на Основе Ценных Бумаг по Закону о Ценных Бумагах
Если токенизированная ценная бумага предоставляет держателю доступ к экономической производительности одной или нескольких ценных бумаг, она может перейти в сложный мир свопов на основе ценных бумаг. Обычно токены, которые предусматривают обмен будущих платежей на основе стоимости ценной бумаги (или событий, связанных с этой ценной бумагой), не передавая права собственности, вероятно, будут считаться свопами. За свопами на основе ценных бумаг следят как SEC, так и Комиссия по торговле товарными фьючерсами. Требования к таким свопам многочисленны, и самое заметное из них — правила, запрещающие розничным инвесторам покупать свопы.
Соблюдение Законов о ППС и Знание Клиента
Компании, занимающиеся торговлей или передачей токенизированных ценных бумаг, также должны учитывать применение законов о противодействии отмыванию денег и знании клиента. Требования по соблюдению норм зависят от роли, которую они играют в транзакциях, и могут включать сбор и проверку имени, даты рождения и адреса клиентов.
Загадки Необходимо Решать, А Не Обходить
Решение этих загадок — это не самоцель. При разработке любого проекта токенизированных ценных бумаг разработчики принимают решения, основываясь на экономике, технологиях и нормативной базе. Эти области взаимосвязаны, так как технологии могут сделать экономику возможной и определить, где проект вписывается в нормативную структуру. Однако из-за этой взаимосвязанности разработчики должны анализировать их целостно с самого начала. Оставляя регуляторные аспекты на потом, можно столкнуться с проблемами, которые подорвут преимущества и цели, связанные с экономикой и технологиями. Загадки, стоящие перед нами сегодня, — это не просто препятствия на пути к множеству преимуществ технологии блокчейн, а важные элементы решения.
